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投资要点：
为什么关注印度？未来煤炭消费将有较大提升空间。印度人口超过中国趋势几乎不可逆，预计存在较强人口红利。印度“低城镇化率+服务业为主”的现状也孕育着巨大的经济潜力，因此当前无论能源消费总量还是人均量都有较大的提升空间。考虑到印度和中国的能源结构均以煤炭为主，预计未来10年印度电煤消费将长足增长。此外，印度钢铁工业居世界第二，与第一名中国存在较大差距。印度相关政策表示将大力发展钢铁工业，这一举措可以消纳印度煤炭、铁矿和人口红利，与其国情非常契合。现阶段印度煤基海绵铁为主流工艺，但未来计划在钢铁生产中提升高炉炼钢的比例，所以预计炼焦煤需求在总量和结构上也存在较强增量预期。
若潜力释放，煤炭供给是否能匹配？资源禀赋优势不大，仍需大量依赖进口煤。印度煤炭储量以动力煤为主，煤质普通。目前印度国有企业控制大部分产能，近年标杆价格持续上涨，国内也处于产能扩张周期，预计新产能全部投放要等到2029-2030年前后。结合储量和产量数据，尽管印度拥有较高储采比水平，但由于印度缺乏高品质动力煤和冶金煤，仍需依赖进口煤。印度非炼焦煤依存度长期维持在20-31%水平，炼焦煤的对外依存度则长期高于100%。印尼和澳大利亚是印度传统的进口煤炭来源国，南非和美国也为印度进口重要来源。2022年俄乌战争爆发，全球煤炭贸易格局重塑，印度进口煤大增，其中印尼和俄国为印度进口煤贡献了主要增量。
印度或将长期存在能源消费缺口，对国际煤炭市场产生深远影响。不同情景下预计2030年前后印度或将拉动全球煤炭贸易5.56%-21.00%的需求增量。从全球范围来看，印度有望成为未来10年最重要的煤炭需求增量来源，也将对国际煤价的定价走势产生深远影响。
重点公司关注：受益印度即将释放的人口红利，预计海外煤炭贸易增量中长期仍有较强支撑。建议关注拥有海外产能布局的【兖矿能源】。同时，考虑到印度焦煤资源稀缺，进口诉求较强，【山西焦煤】、【淮北矿业】、【平煤股份】、【潞安环能】、【盘江股份】等冶金煤标的也具备较强配置价值。此外，考虑到中国中煤炭价格中枢长期仍有望维持高位，“煤炭全产业链龙头+高分红属性”的【中国神华】、具备较强成长性的【广汇能源】、“高弹性+高分红属性”的【陕西煤业】也值得关注。
风险提示：印度人口增长不及预期，城镇化进程缓慢，人口素质维持较低水平，人口红利转化受阻，新能源转型加速，电力消费增长缓慢，印度钢铁产能扩张和产能结构变化低于预期，印度煤炭产能释放超预期
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